恐慌期购买：买入陷于困境的股票

现在，让我们看看在恐慌性购买影响特定股票或者行业时，那些信奉并践行这一戒律的专业投资人士是怎么做的。

其中一位专业投资者是价值型投资人、M&R资本管理公司董事长暨首席执行官约翰·马洛尼。与典型的“恐慌玩家”一样，马洛尼专门寻找那些陷入窘境的、股价跌至低点的公司。他对这些公司的资产负债表、营运利润和现金流进行分析，如果确定这些公司有相当的可能性能从当时的困难处境中存活下来或者恢复元气，他就会尽快抓住机会买入这些公司的股票。

马洛尼总是回想起约翰·邓普顿数年前对一帮投资经理所说的话：“我就乐于见到那些大公司陷入困境。”正如邓普顿自己所说，他确实是一个恐慌期买家。

1987年10月，股市行情暴跌，整个市场都受到影响。马洛尼急忙买入那些他中意的蓝筹股，这些股票都遭遇了股民们的恐慌性抛售，其中包括他后来买入的百事可乐（PEP）和达特卡夫（DKR）。4年后马洛尼卖出这些股票的时候，价格已经是买入价的3倍，他由此获利颇丰。

马洛尼在华尔街做了30余年的分析师和投资银行家，后来与他人共同成立了格式资本管理公司。他每周都会花大量时间研究大约40支股票，从中寻找那些被恐慌的股民抛售、但他很感兴趣的股票。2006年他发现了两家备受瞩目的大盘股公司在一夜之间成为华尔街的弃儿。这两家公司就是美国国际集团（AG）和泰科国际（TYC）。

美国国际集团是全球最大的保险公司之一。你想象不到这家公司也能成为恐慌期买家的目标。该公司作为保险行业的佼佼者在全球享有盛誉，公司股票在一段时间内非常有吸引力。2006年公司总收入达到1132亿美元，公司的人寿保险和一般保险业务占85%。

在纽约州总检察长艾略特·斯皮策（现为纽约州长）和美国证券交易委员会对美国国际集团启动了关于非传统保险产品和特定承揽再保险交易的调查的数星期之后，也就是2005年3月3日，马洛尼以每股56.32美元的价格买入该公司股票。美国国际集团承认犯有若干会计错误，集团大多数问题都来源于对衍生品和相关资产会计的控制比较薄弱。

马洛尼说，“当别人都在恐慌的时候，我买入了美国国际集团的股票—正在进行的大规模调查并没有干扰到我。”他觉得美国国际集团的盈利能力“相当坚实“，正在被调查的问题也是“可控的”。他认为这一问题最终给美国国际集团带来的代价是每股盈利损失1美元。

美国国际集团2004年的交易价高达每股77美元，2005年接受调查时股价跌至每股49.90美元。马洛尼在每股56美元买进是很及时的，与2005年股价最低点相差不多。马洛尼很清楚美国国际集团资产雄厚、收益增长强劲、盈利稳定，因而他对公司的未来很有信心。2006年12月18日，股价跳涨到每股72.81美元。尽管马洛尼又一次赢得了数量可观的利润，但他继续持有该股。2007年12月14日，该股在次贷危机的高峰期又一次陷入困局，股价暴跌至每殷55美元。然而马洛尼仍然坚信美国国际集团股票将会攀升到更高的价格，在之后一年左右的时间里达到每股90美元左右。分析师认为该股2008年每股盈利将为6.50美元。基于此，马洛尼预测到2012年该股的每股盈利将为每股10美元到每股11美元。他表示，股价也会达到每股90美元到每股100美元之间的巅峰状态。

对美国国际集团业务的调查以管理层大规模改组而告终，长期以来担任首席执行官的莫里斯·汉克·格林伯格也辞去职务。2000-2004年美国国际集团收益账面价值共计减少约40亿美元，股东资产账面价值减少约22.6亿美元，还耗费了税后共计11.5亿美元去解决不计其数的管理问題，并增加了11.9亿美元赔款准备金。经过这些调整和努力，美国国际集团2006年利润总额由105亿美元增长到141亿美元，或者说股价从每股3.77美元涨到每股5.88美元，而2004年的利润是98亿美元或者每股3.75美元。历经坎坷后，美国国际集团仍然能恢复其大部分竞争优势。为了缓解调查令股东产生的忧虑，美国国际集团宣布在2007年购回价值50亿美元的股份，这是董事会批准的80亿美元股票回购计划的一部分，也为可预见的未来增加了20%的年分红比例。2007年10月3日，公司股票以每股68美元收盘。业内传言集团前首席执行官汉克·格林伯格正在考虑发起一场投票代表之战来重新获得他原来的职位。福布斯》杂志在2007年11月9日刊写道，如果他成功的话，将会解散曾迫使他辞职的董事会。

泰科国际是又一个恐慌性抛售的案例。泰科国际的业务包括防火系统、流量控制设备、水下通信和电缆、一次性医疗用品以及印制电路板等。惊慌失措的投资者们在2002年集团遭遇严峻问题时争相抛售该公司股票。公司前任总裁暨首席执行官丹尼斯·科兹洛夫斯基的金融丑闻导致投资者大规模撤退。

2002年6月6日，马洛尼以每股14美元的价格买进泰科国际股票。这一阶段该公司正处于华尔街最不受信任和被唾弃的阶段。其股票在2001年的交易价曾高达每股63美元，但一年后股价暴跌至每股仅有10.10美元。2002年9月13日，在科兹洛夫斯基任期内，证券交易委员会对该公司财务困境开始调查，并对科兹洛夫斯基、泰科首席财务官马克·施瓦兹以及首席法务官马克·贝尔尼克提起民事欺诈指控，声称他们未披露从公司获得的数百万美元低息贷款，而这些贷款从未被偿付过。他们还被指控在其自我交易策略尚未被披露时卖掉了数百万美元的泰科股份。2005年7月17日，科兹洛夫斯基被判定从泰科攫取了6亿多美元，并将金钱挥霍在了豪华派对、精美昂贵的艺术品以及一所位于曼哈顿价值3000万美元的奢华公寓上。该公寓里，仅浴帘就价值6000美元，雨伞架价值500美元。泰科前首席财务官施瓦兹也被判相同罪名。两人均被判25年监禁。

很明显，科兹洛夫斯基及其同谋犯了欺诈并掠夺公司财产罪，但马洛尼认为公司资产包括单独评估的若干资产的总价值远比当时股价要高。他按照分类加总估值法预测，股票价值应为每股40美元。2007年3月5日，泰科交易价为每股30美元。

2007年3月初，我曾在《商业周刊》的“华尔街内幕”专栏发表过一篇文章，推荐适时买入便宜的泰科股票，因为该股未来可能为其股东带来丰厚的利润。

由总裁暨首席执行官爱德华·布林领导的新管理团队取代了科兹洛夫斯基这伙人，这也同样佐证了我对公司价值的估计。2006年1月，董事们通过了一项方案，决定将企业集团分割成三家独立的公司公开上市。泰科于2007年7月一分为三。

泰科股东获得了公司保健和电子两大业务部的全部份额，股东分配的股份取决于他们拥有多少泰科股份。原公司泰科国际将保留其消防保安业务部以及工程产品服务部门。2007年10月3日泰科国际的交易价是每股44美元。泰科电子（TEL）当日交易价为35美元。更名为科维迪恩有限公司（COV，生产手术用塑料产品）的保健业务单元交易价为每股41美元。总而言之，泰科分家前的股东们最终获得了双嬴：他们拥有的初始泰科股票从每股30美元涨到每股44美元，而泰科电子和科维迪恩股票盈利完全是额外之喜。马洛尼认为，这三家泰科公司都会努力扩展其各自的业务范围为股东谋利益。它们摆脱了所谓的“多元化折让”的负担，不再受制于原公司平庸守旧的形象，变得更为灵活并开始雄心勃勃地为实现各自目标而努力。

马洛尼的恐慌期购买战略非常成功。从1998年开始，M&R资本公司的业绩就超越了标准普尔指数的水准，唯一一次例外是2006年，公司毛收益是13%，未能达到标准普尔指数15.8%的收益率。马洛尼收益率最高的一年是在1999年，他的投资组合收获了32.6%的丰硕收益，而与之相对的标准普尔指数收益率为21%。