小北读财报：大资金出逃，阴跌近半年，超市股怎么不香了？

永辉最近跌的很惨，但永辉的股东们却再也不会像今年年中那样羡慕家家悦的股东了。

【家家悦一到店，所有永辉股东便都看着他笑，有的叫道，“家家悦，你这个月又跌超20%了！”他不回答，对柜里说，“再开两家新店，还在山东”便排出家悦转债。

他们又故意的高声嚷道，“你的生鲜一定又卖不出去了！”家家悦睁大眼睛说，“你怎么这样凭空污人清白……”

“什么清白？我亲眼见178家机构从你这撤退，大家4个月赔了一半！”家家悦便涨红了脸，额上的青筋条条绽出，争辩道，“短期下跌不能算赔……价投人的跌，能算赔么？”

接连便是难懂的话，什么“估值回调”，什么“生鲜逻辑”之类，引得众人都哄笑起来：店内外充满了快活的空气。】

超市股们怎么了？

开玩笑归开玩笑，从今年年中开始，永辉超市、家家悦、红旗连锁等超市股们确实是集体走上了下坡路。主打高毛利生鲜产品、有着绝对快的扩张速度、占据着人民刚需好赛道的中国“沃尔玛”们纷纷卧倒。

对于我们之前曾多次表扬过两只“优质”超市白马永辉和家家悦，“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”……

大资金的不断退出逐渐将市场情绪拉得和股价一样低，根据披露永辉的股东总户数从年初的10.6万人到三季度已经增长到22万人，家家悦的股东也从不到9000人增长至1.5万人。

从机构持仓情况上来看的确很惨，就如永辉超市，今年6月底基金持仓家数多达475家，占流通股比例的9.95%。到了9月30日，基金持仓家数锐减到20家，占流通股比例的4.43%。475家机构抱团跑了455家，新进的十万散户变成了接盘侠……

这究竟是之前的逻辑判断根本有误，还是市场周期调整的正常反应？杀的是估值还是逻辑？

跌跌不休为哪般？

机构们看到了什么我们并不知道，我们只能从公开的信息中做出简单判断。

1.大趋势不可忽略

今年尤其是上半年，超市股能涨起来与市场整体形势不可分。上半年到年中以大消费打头阵冲锋出现的“小牛市”带飞了不少企业的市值，随着疫情影响逐渐减弱或者常态化，报复性消费潮过去，市场周期结束之后的估值回调也是正常现象。

尤其是7月以海天暴跌为开始的板块轮动，大资金开始从消费流向科技等其他板块，什么消费白马股逻辑？下回热了再炒……

2.企业业绩未超预期

根据今年企业的财报披露，家家悦和永辉营业收入与净利润增速确实在逐渐减缓，如家家悦一季报披露的营收增速接近40%

但其实说实话，虽然没超预期发挥，但家家悦、永辉的业绩并没有发生巨大的同期变动，毛利率水平等财务指标都没有发生大改变。所以从企业业绩、财务层面推导出的增长逻辑并没有发生根本性改变，业绩的增速减缓并不能完全解释股价的下滑。

当然，雪崩到来时每一片雪花都不是无辜的，啥因素咱都得考虑考虑。

3.家家都有难念的经

当然每个股票都有自己下跌的个性原因，我们还是那家家悦和永辉看。

家家悦跌到现在都没看到个头，感觉整体更倾向于对之前高估的增长逻辑的调整。的确，家家悦做到了山东的生鲜霸主，开店速度一点也不慢，生鲜毛利率也高于永辉，属于小而美又野心勃勃的业务。但这样的逻辑可能并不能支撑公司涨得比龙头永辉还好。目前的家家悦毕竟还是区域性企业，抗跌还是得看龙头。

而永辉短期来看还是没有跑出亮眼的业绩，根据半年报、三季报，mini店依然在持续关店，而且以现在的关店速度估计还得再关个好几年；新回购的永辉云创也是属于亏损状态。的确，作为龙头永辉有不断试错的资本，但在这个试错的过程中，谨慎的大资金们可能都会选择保守的态度。

而当新业务模式跑不出来的时候，永辉的价值只有目前的超市本身，大涨的逻辑也就主要依靠线下超市的业绩了。

超市股的未来还有戏吗？

有戏，但这场戏可能并不是激烈的动作片，而是一场给投资者缓缓道来的大戏。

1.长期看超市股是稳定的

超市股有一个特点，那就是“稳”。从长期来看，开超市尤其是这种百货零售超市的确是一个辛苦生意。我们可以看看超市股指数，从2015年来超市股整体涨幅也没超过40%，当然也没跌到惨不忍睹。

因为超市的下游需求是很稳定的，虽然生鲜是家家悦永辉的突破点，但是它们的本质还是百货超市。因为卖的产品绝对多元化，人们对日常百货的需求并不会发生很大的变化，这种下游需求的增长主要来自人口的增长和经济大环境。这也是各个超市疯狂开店扩张的原因。

2.线下生鲜依然具有硬逻辑

由于公司的业绩与财务指标以及主营业务并没有发生根本性的剧烈变化，所以之前对家家悦和永辉生鲜增长逻辑的判断还是继续成立的。

有人会把永辉和盒马鲜生进行对比，盒马的app的确做得很成功，这与阿里的互联网思维密不可分。但是目前来看，生鲜产品由于自身特性很难被线上电商模式快速替代。因为追求产品“生”与“鲜”的客户更加倾向于在线下直接接触产品并作出判断。而且目前盒马的规模与区域覆盖还很小，永辉也在做线上内容。

3.“沃尔玛们”仍任重道远

引用张磊在《价值》中对零售业态的理想描述：

零售是和人联系非常紧密的生意，它突出解决的是“安全感”“便利性”“幸福感”的问题。比如企业通过品牌宣传、品类扩张、降价打折，来满足消费者的刚性需求，使之具有安全感；再通过建立连锁店、拓展品类选择、提供鲜食以及外卖服务等，来为消费者提供便利性，使其需求能够迅速得到满足；到后来，零售企业开始向全产业链转型，核心是解决消费者的多样化需求，提升综合满意度。

而目前的超市企业从单纯的“卖东西”走向多元化仍任重道远，多数超市仍然还是处在规模扩张的阶段，业务多元化的阶段并没有开始或者说并没有成功实现，永辉的不断尝试就是实例。

那些还没有实现或者目前失败的尝试，就是未来的市场。

总结一下

对于永辉说，最近的回购动作对倒是释放出了良好的信号。根据公司之前的计划，预计使用27个亿回购股票进行员工激励，而11月5日永辉仅回购2千万元便使得当日股价涨幅超过4%。

当然也别过于乐观，公司回购的目标价不超过9元，永辉要是为了回购再砸砸盘可就不好说了。

不说了，去永辉买东西了，为公司今年的营收贡献一份力量！哦，忘了，我的城市里还没有永辉。