小北读财报：当风口与红利退去，三只松鼠该如何“裸泳”？

2012年天猫双十一大促，刚刚成立4个多月的三只松鼠凭借800万的日成交额，一举登上坚果零食类冠军宝座。次年公司实现3亿元的坚果销售收入，借助互联网电商的大潮成为了休闲零食的龙头品牌。

产品电商化、品类简单化、品牌动画化……在消费者们还没有搞懂互联网的时候，三只松鼠就已经搞懂了消费者。然而近年来无论是从股价还是业绩来看，三只松鼠都已不显当年勇，人们说的最多的一句话就是：互联网红利在消退。

那么当我们讨论互联网红利的时候，我们实际在讨论些什么？当风口与红利消退之后，以三只松鼠为代表的电商又该如何应对什么？

是互联网红利？

互联网是个大概念，互联网红利也是，我们所说的和三只松鼠相关的“消失的红利”到底有哪些呢？我们可以简单分为四类。

1.人口红利

人口红利实际指的是互联网使用人口，也就是流量红利。在互联网发展的较早期阶段，新用户大量涌入就使得电商获取流量的成本降低。能更加迅速地建立先发优势，实现跑马圈地。

2.平台红利

消费互联网发展的过程中，淘宝、京东这样起到资源作用的大平台为了获得更多的流量、构建更广阔的消费系统，会为新进企业提供一定的平台红利。如资金补贴、降低门槛、流量推广等。

3.信息红利

消费互联网带来了爆炸式增长的信息，将更多新产品的质量、价格等信息更方便地传递到消费者手上。对于电商来说传递信息的成本更低，推广的效率也就越高。

4.政策红利

作为时代发展的大潮流、大风口，在消费互联网发展初期，政府必然提供多种扶持政策优惠助推线上电商能够更快发展。

然而这么多年过去，互联网的流量红利已经从增长期迈入存量期，更多的电商竞争者入局导致平台红利逐渐消失。同时消费者也逐渐习惯了新信息的冲击，对于推广内容更加有辨识力，而政策红利只能起到底层辅助作用，且具有不确定性……所谓互联网红利的消失主要包括这些。

消退的红利带走利润

目前三只松鼠作为零食电商龙头持有11%的市场份额，同时也是红利潮水退去后首当其冲的那一个，我们先从业绩来看。

1.尴尬的业绩表现

2016年以来三只松鼠的营业收入始终保持增加，从44亿元增长至102亿元。但是公司的净利润却没有跟上，2016-2019年三只松鼠实现归属净利润2.4亿元、3亿元、3亿元、2.4亿元，陷入了增收不增利的尴尬境地。而这主要还是因为随着互联网红利的消退，线上卖零食赚钱越来越难了。

相对于其他零食企业，三只松鼠是当之无愧的线上大王。2019年公司线上营业收入占比达到90%以上，远超良品铺子、盐津铺子、来伊份等竞争对手。然而当年三只松鼠靠线上优势起家，如今的增收不增利还是要归因于互联网销售带来的高费用。

2.高费用与未来的高费用

深挖三只松鼠的财务报表可以发现，造成公司净利润低的主要原因还是销售费用水平较高。2019年公司销售费用接近23亿元，占营业收入22.6%。而销售费用中占比最高的，除了运输费就是平台服务及推广费了。

也就是随着互联网流量红利的消退，电商的客户获取成本就会相应提高，不得不拿出更多的钱支付给平台以及用于自家广告宣传。三只松鼠增长的收入背后都是这些费用在支撑，但是还是无法避免净利润被不断吞吃。

正如“松鼠老爹”张燎原所说：传统企业如果不增长了，它整个曲线下滑是缓慢的，而互联网企业是断崖式的。三只松鼠也正在努力向线下布局——起码目前来看这是唯一的出路，这方面可以参考洽洽食品和盐津铺子

当然从线上到线下也不是轻而易举的，开店就要面对两种模式：直营/加盟。加盟虽然是最迅速的，但线下扩张的初期一定是直营为主，我们也可以看到三只松鼠销售额前十名的线下门店都是直营模式。那么未来随着直营门店的增加，必然会带来门店租赁费用、物业费用的快速增长，又将会使公司本就不多的利润雪上加霜。

03

总结：潮水退去后的瓶颈期

这样来看，线上生意越来越难做、利润不断被平台推广费用吞吃；线下业务还不成熟，而门店铺开也将会带来租赁费用的上涨并继续吞吃利润。三只松鼠将会面临一段较为难熬的业绩瓶颈期——亏不了钱也赚不到大钱。当线下模式跑通、线下业务占比提高、加盟门店占比提高，整个业务结构完成调整优化之后，才是下一步起飞的起点。

您的转载与分享是我最大的动力~

东京时间8月31日周一早间，伯克希尔·哈撒韦发布公告称，其全资子公司国家赔偿公司（NICO）将通知日本关东地方财政局，该公司已经收购了日本五大贸易公司略高于5%的流通股。这5家公司分别为伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事。

作为伯克希尔·哈撒韦公司董事长兼CEO，巴菲特在声明中表示，这些贸易公司在全球拥有许多合资企业，希望将来会有互惠互利的机会。

在过去12个月内，伯克希尔·哈撒韦从东京证交所购入上述5家公司的股票，目前对每家公司的持股比例均微微超过5%，据CNBC计算，伯克希尔持有这5家公司股份的总价值约为62.5亿美元。

资料显示，上述5家贸易公司的主要业务是将海外商品，如能源、金属、食物、纺织物等，进口至日本，控制着日本大部分的进出口业务，同时也为制造业提供服务。

除了已经购入的股份之外，巴菲特还透露了长期持有并增持的意愿。伯克希尔·哈撒韦公司表示，他们预计将长期保持对这些日本贸易公司的投资，并且对其中某些公司的持股比例可能最多达到9.9%，这将主要取决于股价。伯克希尔还表示，除非在获得公司董事会允许的情况下，否则伯克希尔不会收购任何一家公司超过9.9%的股份。

受股神青睐的利好消息的影响，上述5家公司的股价在周一明显上涨。截至当天收盘时，丸红涨幅高达9.48%，报收639.6日元，市值突破1.1万亿日元；住友商事的涨幅也达到9.09%，报收1374.5日元；三菱商事和三井物产分别上涨了7.72%、7.35%；伊藤忠商事上涨了4.19%，报收2723.5日元，市值超过4万亿日元。

与此同时，上述贸易公司的上涨也成为了东证股价指数的第二大提振因素，仅次于电子板块。

前海开源首席经济学家杨德龙表示，日本在贸易方面还是有优势和潜力的，虽然受到疫情的冲击，但其出口如电子、制造业的竞争力还是比较强的，一旦开始恢复，贸易的复苏也会比较快。

62.5亿美元，虽然在其投资史上并不算多，但对于近年来较为谨慎的巴菲特来说，已经是一笔不小的投资了。

今年7月，伯克希尔·哈撒韦发布公告称，同意收购美国道明尼能源公司的天然气输送与储存等业务，包含债务在内交易金额高达97亿美元，不仅是疫情之后巴菲特首次出手，也是自2016年来以企业价值计最大的一笔收购。

第二笔值得一提的是对黄金股的追捧。今年二季度，伯克希尔·哈撒韦罕见建仓了黄金股。据伯克希尔的最新13F报告，该公司在二季度唯一新建仓的个股就是巴里克黄金公司，共买入了2092万股，金额为5.64亿美元，占该公司已发行股份的1.2%。彼时，正值黄金疯狂上涨之时，黄金现货价格一度站上2000美元/盎司的高点，年内涨幅最高突破40%。

从上述三笔投资来看，巴菲特对于传统行业资产仍然青睐有加。在杨德龙看来，一方面，巴菲特一直就比较喜欢投资有业绩支撑的传统行业，比如消费、能源等行业。因为这些行业有稳定的现金流，业绩比较好、分红比较高。

的确，道明尼能源和巴里克黄金对于分红并不吝啬。今年二季度，巴里克黄金将季度股息率上调至14%，而道明尼能源则在6月20日对每股支付了0.94美元分红，与3月的分红金额持平。

值得注意的是，在日本公司中，分红规模一直较高。2019年日经分红指数再创历史新高，是连续第7年创历史新高。虽然今年受到疫情的影响，但似乎并不影响日本企业的分红热情，比如三井住友金融集团以及三菱集团都承诺会维持与去年持平的分红水平。

另一方面，杨德龙也提到，投资传统行业也是为了对冲科技股的投资组合，巴菲特近几年投资了苹果、亚马逊等科技股，科技股一般是看前景，相较之下，传统行业比较注重当下稳定的业绩。

除此之外，杨德龙还提到，现在的投资可能也暗含抄底的意思，今年以来，能源股、资源股都跌得比较厉害。