管清友：A股今年最大的风险来自于预期差，基金抱团从来都不靠谱

本期嘉宾：管清友，如是金融研究院院长、首席经济学家，原民生证券副总裁、研究院院长，中国社会科学院经济学博士，清华大学博士后，代表作有《新常态经济》、《刀锋上起舞》、《石油的逻辑》等。

一、中国货币政策易紧难松 但短期宽松拐点已至

金融界：近期全球货币政策走向问题备受关注，您对美国和中国未来的货币政策如何判断？流动性拐点即将到来？

管清友：货币政策是大家比较关心的问题，疫情之后，中国的货币政策和美国的货币政策走出了截然相反的两条路径。欧洲、美国、日本等由于没有太好的办法，只能采取无上限的量化宽松，或者说是无底线宽松。中国实际上也做了一些对冲或缓冲动作，但总体上仍保持了相对克制的状态，我们都不希望再出现过去十几年里大水漫灌的局面，这同时也是货币当局与监管当局主要领导反复强调的一点。

从相对中期一点的思路来看，中国的货币政策与欧洲、美国、日本等国的思路不大一样，或者说从货币政策的角度来讲，全球处在两个不同思路的比较当中。中国处在凯恩斯主义的世界，我们不希望再搞大水漫灌进而造成金融风险、债务风险、资产泡沫等；而欧美日等国，特别以美国为代表已经在实践MMT，也就是现代货币理论。在中国学界，批评或反对MMT仍是主要思路，需要指出的是美日等国已在实践相关理论，也就是说在MMT相关领域，我们已经处于一个地区两个世界的局面。

拉长周期去看，在大国之间，特别是欧、美、日、中等大经济体，这次面临金融危机或重大冲击事件时，没有出现所谓的国际货币政策协调，即出现了各自为政，甚至出现了以邻为壑的情况。以往通常用“以邻为壑”来形容贸易领域，值得注意的是，这次经济政策上也出现了以邻为壑的局面。由于欧美日，特别是美国的货币政策对全球影响力较大，美国选择无上限货币政策，我将其称之为无底线宽松。

各国有各国的难处和问题，但美国的做法对于全球金融市场而言造成的冲击力不可小觑，这就是典型的以邻为壑。在货币政策领域，全球已然陷入到了金德尔伯格陷阱，也就是说大国之间无法协调公共政策。

具体分析中国的货币政策，毫无疑问2021年的货币政策的基本操作方式是易紧难松，这其实是央行刻意所为，并没有选择像先前那样在春节期间释放大规模的流动性，相反做了一定的收缩。整体而言，这样的操作方式对二级市场的影响是比较大的，原来说不急转弯，但事实上还是在转弯，不急不意味着不转，这是一种理解。

另外一种观点认为，要根据经济运行的大势，特别是资产价格，来进行适度调整。从全球经济角度，宽松政策仍然是一个大趋势，只是欧美日在践行MMT，但中国不愿意再搞大水漫灌。从某一个特定时间来看，特别是从一个季度中的情况来看，二级市场受到边际效应的紧和松还是挺大的。

美国在2021年大概率应该还会继续宽松，从新任财政部长的表态来看，为应对疫情，需要恢复经济活力，但恐怕没有什么更好的办法，美国仍然会继续宽松。所以美国仍会保持一个宽松的状态。

从某一特定时间来讲，可能会有一些边际上的收紧或边际上的放松。对于资本市场来讲，要重视这种所谓边际上松和紧的预期差。最近这段时间股票市场受到流动性边际上收紧的影响，有些机构已经预见到，有些机构没有预见到，其实对于机构而言，就需要去判断这种松与紧，以及如何抓住这种预期差。

说中国的流动性拐点已经到来，我个人倒不反对这种观点，关键是从哪个角度看，我只能说，流动性拐点到来可能是不准确的，或者说它不能涵盖所有的情况。从股票市场这个角度来讲，近一段时间流动性的拐点其实已经过去、边际收紧也已经过去，事实上边际上已经在松了。但是从全年的情况来讲，其实仍然是易紧难松，大概是这么一种状态。

二、逼空事件映射美国社会分化 散户要认清弱势地位

金融界：近期美国上演了散户抱团的“逼空大战”，您如何看待这一戏剧性的事件？

管清友：美国散户的抱团逼空是全世界金融市场极为罕见的情况，近期引发了各方面的关注，有些人参与其中，有些人还从里面赚到了钱。首先，恭喜这些人，其次，这件事反映了美国散户的一种态度，他们对现行股市规则，特别是对裸空这一规则的排斥或反对，凭什么机构交易所可以出台这样的规定？机构可以裸空而且通过这种方式赚钱？在散户来看，这是一种割韭菜行为或者是一种极其恶劣行为。

从股票市场健康运行角度来讲，做空机制属于市场不可或缺的机制。这种机制对于平衡股票市场供需双方能够及时发现公司的价值，特别是一些差公司的价值，具有非常重要的意义。

散户的行为本身代表了一种所谓的社交投资，或者说一种群体性行为。仔细来看他们给机构的这封公开信，你会觉得很有意思。信中大意表示，在2008年金融危机是金融机构带来的，结果你们不但没有受到影响，还得到救助，不但没有亏钱，而且还可以通过做空赚钱。在这次疫情，企业和普通老百姓受到如此巨大的影响，华尔街的机构还可以通过股市大涨赚钱，还影响到美国的中央银行，美联储的货币政策仍处于宽松，这种宽松又带来了财富的巨大差异。研究表明，社会不同阶层财富差距的产生，主要由于富裕阶层持有更多的金融资产，他们会用杠杆、会做空，有更多的专业机构帮他服务。

美国股市的逼空大战反映在资本市场也是社会的一种分化。美国散户逼空不仅反映了美国的问题，更是一个全球问题，社会财富差距越来越大，不同社会群体之间的分化越来越大。不同族群、不同社会阶层之间的价值观差异越来越大。

我们看到他们从游戏驿站到AMC院线，再到黑莓、诺基亚等等一堆股票，陆续地去逼空。之后又跑到白银市场去炒银价。从个案上来讲，像Gamestop前20大股东持有约80％的股权，散户中有一小撮人挣到钱，但是通过现在它股价的变化会发现这种逼空极其危险。逼空从来没有成功过，机构抱团都很难成功，更不用说散户抱团。最后股价的变化让大部分散户被埋在里面，这个过程也是极其惨烈的，从最近的剧烈下跌也可以看到。

从投资收益的角度来讲，散户永远要认清楚自己在资本市场所处的弱势地位，韭菜要加强自我修养，美国市场如此，中国市场也是如此。所以我认为这件事是股市中的个案，但实际上它又不时单纯的个案，它反映了美国社会的分化，当然也反映了一个全球问题。