大家好。今天我们不说盘面，说一个券商的研报。

中金公司的策略团队前两天出了一个研报，叫做估值到哪了。大家也知道策略实际上就是告诉你怎么做，它不像行业分析师，宏观分析师告诉你那些地方发生了什么事，策略就是告诉你，你在操作的上面注意东西。所以他研报的标题叫估值到哪了？

主要的观点：

年初到现在，A股领涨全球，海外中资股也是居于涨幅前列的。这个上涨主要是依赖于估值的扩张。

如果拆分上行的因素，什么原因导致它上行？主要是依赖于估值的拉动。沪深300指数年初至今有33%的涨幅，其中有32%来自于估值的贡献，盈利的贡献只占了1%。

明晟中国指数年初到现在涨了23%，其中估值扩张的贡献是22%，盈利的贡献不到1%，这是他们的一个研究结论。也就是说这一波行情主要靠的是情绪情绪修复，然后靠资金推动拉动的估值。咱们看到行情实际上是从1月社融公布以后，才开始大家包括前期有一些领导的讲话，海外的资金一直在流入，但是直到市容数据1月份社融数据公布以后，才突然开始急速上涨。应该说量化分析更证明了这一点，估值扩张。A股和海外中资股的估值，中金公司认为已经都已经修复到接近历史均值或略低于历史均值的水平。 虽然整体估值上仍然不能说贵，但是修复的程度已经还是比较显着的。

首先A股的估值水平，年初是比较极端的地位，现在已经回到接近历史均值附近了。沪深300指数的市盈率是11.3倍，这个历史的均值就是从05年到现在的均值是12.9倍，还有修复的空间，但是已经比较接近了。其中非金融部分向前的是前项的市盈率是15倍，也是低于05年以来的16.2倍的历史均值，还有一定的上升空间。那么扣除A股部分的明晟中国指数，前项市盈率是11.4倍，接近或略低于06年以来的历史均值。但是它的非金融部分14.2倍已经略高于市场均值。

如果说跟全球其它的主要市场比，A股和港股目前的整体的pe、pb仍处于中等偏低的水平。沪深300非金融的股票比标普500仍然有11%的估值折价。当然了，这是按市净率市盈率来算的，如果按市净率来说，A股还是比标普便宜。

那么这一点有哪些推论呢？就是说估值水平的修复已经相当大的程度把过去的极端低估搞完了。那么现在略总体来说略偏低于市场的均值。换句话说，上涨空间仍然还是有，这也就是我最近一直也说的今年的行情没完。所以这个空间大盘来说，空间还是有。

而且由于我们跟美国相比来说，A股即使涨了这么多，仍然还处于一定的估值洼地。所以在这种情况下，外资的流入应该仍然还是可期的，它只不过是有季节性波动。外资流入一般也是一季度多，二季度会少一些，没有问题。但是只要你还有估值洼地，每股的资金的溢出效应仍然还会溢出，会跑到咱们A股港股上面来。所以从资金流这块仍然也还支撑后续大盘能够有上涨空间。

第三点就是中金公司认为部分行业和风格已经不再存在明显低估。比如说A股中外资持股比例最高的一百只个股，主要是消费、医药、科技的龙头。现在来说，已经恢复到高于历史均值接近一倍方差的水平；现在的前项市盈率已经到了19.7倍；军工通信机场港口的行业的估值水平已经高于历史中值；海外中资股东能源医药生物科技等行业也超过了历史均值水平。

这话什么意思呢？

跟刚才那一段结合起来，就是大盘仍然有低估。尤其是在非金融里边，但是非金融里去掉这些，比如说外资持股比例最高的，比如说军工通信港口，那些的估值可能就更低。

而那些里恐怕包含了很多的强周期的行业。比如说最近大家看到的煤炭、水泥，其实它是慢慢是有业绩的。在下一阶段来说，中金公司的观点和我的观点非常接近，认为盈利的恢复是未来走势的关键，下边他那个论述我就不说了。

我的观点也是今年处在第二波震荡过程中间完成板块的切换。下一波应该是那些有盈利的股票，机构会买那些有盈利的，那那些股票会表现的更强劲一些。

所以我跟大家分享这份研报。事实上机构的研报，往往代表着这一类的人的思维。所谓的估值修复其实就是用俗话说只要资金来了，情绪修复了，大家就是猛猛干，猛看小票，干各种妖股，就是炒。但是炒不能让行情持续的向纵深发展。要想向纵深发展，必须企业盈利要能跟得上，或者说我们发掘那些有盈利的东西，或者是盈利有预期改善的，比如说最近发掘的猪、糖都是有这样的，它有一定潜力，也有一些行业是实实在在有盈利放在那，而且占有一定的指数权重。

当大家外围资金还在涌入市场的时候，对这些票的资金的推动你不可小视。所以今天主要就说这些，在下一阶段里，要注意行情仍然还是结构化的。那么它结构往哪偏？你要往机构的爱好上。就说这些，谢谢。