一般情况下，我们会把股票的销售收入重新投入到前景更加光明的股票中。但是，如果市场定价过高，温莎有时会选择增持现金，比例可达20%，(我们认为，对于一只股票型基金来说，持有更高比例的现金则有失英明。)股市发疯的时候，如果我们找不到任何值得买入的股票，那么我们只能囤积现金了。现金是股市风暴中最好的避风港。此外，如果中期美国国库券的利率说得过去，在非常时刻我们可能也会选择持有，它们的回报也不差(当前回报加上轻度的机会价格升值)。

1983年，第二季度即将结束的时候，我们在新发行的年利率11.875%的10年期美国政府债券上投资了1.10亿美元。我们判断，比起股市中的高估板块，固定收益类债券市场的吸引力井不逊色，甚至可说更胜一筹。超过12%的利息率，除去预计的6%的通胀率，结果是投资者可以获得6%的真实回报。相比当时的股票市场，这个回报率足可让人欣喜满足，因此温莎视而不见是不可能的。由于股市在不断加深调整，我们对债券的临时性投资在短期内保持乐观心态。

股票投资的纯粹主义者可能会给我们的这个行为贴上未遂机会主义或者非典型适应性的标签。可是，我们的工作是为股东服务，我们的行为只建立在自己的判断之上，不管是哪个市场，只要有利可图我们就会投入资金。温莎不是地下指数模仿者，不是被动的投资者，也不是漫无目的的股市游荡者，甚至我们的董事有时也发表了不同意见。我们希望有更多的不同意见，毕竟，正是许许多多的不同意见塑造了这个市场，这个我们跃跃欲试的市场。然而，我们请求对我们的尝试给予一些理解，我们希望自己与众不同，能和整日嘴杂的碌碌之辈截然分开，实现不同一般的优异成绩。应该回忆一下，我们的最大成就通常发生在反转点之后。(不过1983年虽然没有明显的反转点，我们却创下了更加出色的佳绩。)这是理解我们怎样和为什么在某些时候采取非传统的防御性仓位和避难于现金的关键。

哪里有恐惧，哪里就有机会。所以，对于20世纪80年代末的债券市场我们也进行了一番勘查。固定收益回报率在10%左右，所以我们想可以瞧瞧被过度压制的准股票证券(quasi-equityinstrument)，并选择其中年回报20%或者更高的品种一直持有到期。大体而言，我们发现市场相当高效。很多公司减轻负债负担的前景遭到投资者普遍怀疑，因此股价一跌再跌。与此相比，财务状况较好的公司受到的压力要缓和很多。不过，其中有一个叫做梅西百货(R，H，Macy)的零售公司虽然担负粉不容置疑的风险因素，但似乎正遭到市场的过度抛弃。我们接纳了这个利息率为14.5%的债券，如果按照我们的购买价计算则年平均收益率可高达27%。

我们以一贯的勤奋对公司状况进行了检查。1986年梅西百货通过杠杆收购(LBO)的方式举债收购了数十家商店。1988年，它又相继从竞争对手联合百货公司(FederatedDepartmentStores)手下收购了布洛克(Bullocks)和马格宁(I，Magnin)两家连锁商店。这一系列行为的结果形成了最终高度杠杆平衡的梅西，一方面净资产为负，另一方面持有大量房产贷款和受信公司贷款。除此之外，公司管理层1990年圣诞节的举动又引起了市场的误解。这个行业的市场柞常萎靡，而临死挣扎中的联合百货近似绝望的销售情况更加剧了市场的冷清，梅西管理层正把大量存货推向这个门庭冷落的市场。

联合百货的破产已经盖棺论定，股市害怕梅西会重蹈扭辙，不过我们识别出两者之间巨大的不同。杠杆收购之前，梅西百货是美国最成功的军售商之一，而现在梅西的管理层和稳健的经营能力依然保持了当时的良好状态。随着银行负债的不断偿还，公司进行的资本投资以及新开店面都得以继续下去。公司经营产生的现金流足以应付所有负债的利息，管理层对圣诞节灾难以及之后冷淡的零售环境也做出了合理的回应，包括删减存货，改善成本控制。此外在财务上还有一个同等重要的方面，梅西的股东包括通用电气等公司，它们的口袋深得很。便捷的资金来源让梅西在后保债券恐慌中占尽优势。公司宣布向通用电气资本服务公司(GECapital)出售其信用卡业务，此外，大股东准备注入大量新鲜资产，这使梅西可以清偿相当数量的初级债。事实上，梅西成功实行了对其繁重负债的重组，加强了公司的整体稳定性和高级次级债的稳定性。结，：正如我们的预期梅西生存了下来。10个月之后我们收获了45%的回报。