小北读财报：西麦食品：爱搞理财、卖年货的“燕麦第一股”

听说多吃燕麦不仅可以减肥，还能降胆固醇、降血糖、补钙……据说当年成吉思汗打天下的时候，就是把草原上丰富的野生燕麦作为军粮，让将士们补充体力征战南北。他们将燕麦磨成粉，在需要的时候直接冲水就能当粥喝，这可能就是最早的速食燕麦了。

速食燕麦，你可能会想到西麦这个牌子以及它那只作为品牌形象的黄袋鼠。2019年，已经经营了快20年的西麦食品登陆A股，成为首家主营业务为燕麦的上市公司。今天就带大家了解了解这个爱搞理财、还爱卖年货的A股新力量。

卖燕麦前景如何？

2019年西麦食品实现营业收入9.73亿元、净利润1.57亿元。营业收入中纯燕麦片收入占比达到62.4%、复合燕麦片占比达

西麦食品：爱搞理财、卖年货的“燕麦第一股”

到34.9%，可见西麦主营业务的专一性较强。那么卖燕麦的前景到底怎么样呢？我国燕麦行业发展状况如何？

近年来我国燕麦市场规模一直保持平稳增长的趋势，从2007年约20亿元现已增长至80亿元左右。其中热食燕麦销售额接近60亿元，占比73%；即食燕麦占比27%。但是目前我国燕麦支出占食品支出的比例在0.09%左右，相对于饮食习惯相近、燕麦行业更加发达的日本，我国燕麦市场还存在更加广阔的发展空间。

再从市场集中度的角度来看，目前我国燕麦市场CR3达到38.2%，而发达国家如英国已经达到48.8%、美国70.1%、日本82.5%，我国的香港也达到了77%的高水平。目前我国燕麦市场龙头是美国品牌桂格，西麦持有11%的市场份额位列第二。眼下能与西麦竞争的国内品牌还寥寥无几，所以西麦未来通过扩张并购来扩大市场份额的机会还很多。

其实可以，但总感觉燕麦的年货属性不算强，卖燕麦礼盒送礼比较多，逢年过节自家囤一堆速食燕麦的还是比较少。

为什么要这样问呢，因为西麦好像特别喜欢把自家的燕麦附上年货属性，其实近年来西麦的业绩一直不错，2016-2019年公司实现营业收入6.3亿元、7.2亿元、8.5亿元、9.7亿元，净利润也从9447万元增长至1.57亿元。然而2019年公司的净资产收益率水平却同比下滑约44%，主要是因为存货周转率的下滑，难道是公司卖不动货了吗？

其实不是，从存货的角度来看，2016-2019年西麦食品的存货占销售收入的比重达到7.05%、7.39%、8.22%、11.45%。对于2019年公司存货水平的骤增，公司解释为2020年春节较早，为春节期间提前备货所致。

那么西麦的年货燕麦到底好卖吗？

如果从西麦食品分季度的毛利润、净利润业绩数据来看，会发现一定的周期性。先看毛利润，近年来西麦食品的季度毛利润呈现二季度低、三季度较高、一四季度最高的周期性，我们可以推测公司在一四季度靠把燕麦当年货卖来取得大部分的利润。

然而问题就出在，公司净利润的周期规律与毛利润季度周期是不一样的，在一年中毛利润水平最高的四季度，公司的净利润水平却不高。我们可以推测，公司在卖年货的时候靠广告与促销实现走量推高收入与毛利润，但同时也增加了销售费用的开支，进而拉低了净利润。

根据年报与半年报、三季报中销售费用的测算也证实了我的推测：2019年四季度公司销售费用达到1.03亿元，约占全年总销售费用的1/3。

其实西麦食品目前的销售费用率水平还是比较高的，2016-2019年达到35.1%、34.9%、38.9%、36.2%。也许当西麦的年货燕麦不再依靠销售费用推动走量之时，就是公司真正走上国内燕麦龙头位置之时。

卖燕麦的西麦还是理财能手

2019年西麦净资产收益率的下降还要归因于资产负债率的下降，而根本原因是公司交易性金融资产的增多。2019年公司的流动资产出现了7.97个亿的交易性金融资产，占到公司流动资产的59%。这是因为公司进行了债务工具投资，购买了浮动收益银行理财产品，这也是公司同年货币资金大幅减少的原因。同时西麦的其他流动资产水平也大幅增加，主要是因为购买了固定收益银行理财产品所致。

拿大笔资金去买银行理财，可以看出西麦的资金利用效率还是较高的，对资金的投入方向也能体现出公司管理层的经营战略以及风险偏好。

虽然燕麦市场发展前景广阔，但目前市场规模还较小。从西麦的营收水平来看，卖燕麦还是“小而美”的业务。但如果能把握好细分赛道，发挥本土优势压倒国外品牌、不断向龙头进发，实现百亿市值乃至三百亿市值指日可待。