小北读财报：华鲁恒升，会成为下一个万华化学吗？

万华化学在山东烟台，它是全球MDI龙头但是它很低调，很多山东人都不知道。

华鲁恒升在山东德州，它是国内DMF龙头它也很低调，很多德州人都不知道。

下面跟大家介绍下我是怎样发现华鲁恒升这家公司的，以及这家公司从财务的角度看，好在哪里。

我是怎样发现华鲁恒升这家公司的

它就像是没有特征叫人乏味的人群里，让你眼前一亮的那个人。

下面这张图你看不清也没关系，我就是想告诉你我筛选股票的步骤。

我拉出了A股所有上市企业过去10年存货周转率的数据，然后按照2019年的存货周转率自高而低开始排名，并找出这几年来存货周转率越来越高的公司。

当初分析格力2019年年报的时候我们讲过，存货周转率是个先行于收入利润增速的指标，总是存货周转率下降，企业销货速度变慢，接下来利润表才会有反映。所以说，那些存货周转率越来越高的公司，没准就是我们要找的绩优股。

开始的时候我惊喜的发现很多百货企业的周转率很高，比如杭州解百，我以为自己找到了宝。

很遗憾杭州解百不是宝。

看到2019年杭州解百的管理费用比销售费用还要高，我就很好奇。这是一家百货企业，不是应该花大钱搞促销吗，怎么还拿那么多钱给员工发工资呢。于是我就去看它的实际控制人，原来是杭州市国资委。

我吃惊的发现，杭州解百的管理人员总是在某一年突然消失一半，第二年又突然回来了，但是公司的管理费用并没有表现出跟人员的消失相匹配的减少。我也不知道这是什么操作，但我知道这家公司一定是管理不规范的，我绕道而行避开就可以了。

找好公司真的太难了。

要么净利率太低盈利能力不好，要么周转太慢运营能力变差，还有的企业一直在做并购，一个做大卖场的去并购做医疗健康，真是牛逼坏了。

终于，在我自上而下看到第300家公司，也就是华鲁恒升的时候，我找到了安慰。

首先，2016年后，它的存货周转率一直在增长；

其次，它的ROE很高，2019年为18.55%：

最重要的是，它的存货周转快，大约16天就能卖一次。它的存货只有3.32亿，营业成本是102.40亿，存货周转率为23.04。前面我也遇到过一家存货周转率比较稳、盈利能力好的公司，它是桃李面包。氮肥可不是面包这样的日用食品。所以我当时就觉得，这公司应该不错。

同时我又想到，存货周转率也可能是氮肥的生产特点决定的，可能这个行业的企业存货周转率都很快。于是我去查找了其它氮肥生产企业的数据，果然这个行业的企业存货周转都很快，华鲁恒升是周转最慢的那个，但是它的盈利能力最好。

华鲁恒升凭什么做龙头？

我一个文科生看华鲁恒升的年报看的津津有味，这家公司属于化工行业，卖肥料、多元醇、有机胺以及醋酸等化工品。下图中的柱形图表示2019年该公司各项业务占总收入的比重，折线图表示该业务的毛利率。 

华鲁恒升各项业务的毛利率都大于20%，且不存在依赖单一业务的情况。2019年肥料业务贡献的收入最多，但是只占总收入的25.87%；醋酸及衍生品业务的毛利率最高，但是只占总收入的11.65%。

华鲁恒升在很多细分行业都是区域/全国性的龙头。

在化肥行业，2019年，山东省氮肥企业共计生产尿素706万吨（同比基本持平），华鲁恒升的产品占30%左右，省内排名第二位。

在有机胺行业，公司有机胺系列产品主要包括DMF、一甲胺、二甲胺、三甲胺等相关产品，其中DMF为公司主导产品，在国内市场的占有率超过30%。

在乙二酸行业，华鲁恒升不是龙头，但是它的市场份额达到了13%。

华鲁恒升在年报里面是这样讨论自己的优势的，包括成本优势和技术优势。 

1、成本优势

公司具有较强的成本控制优势。

公司始终注重技术引进与消化吸收，强化项目建设管控，打 造精品工程，降低投资成本；逐步推进平台互联互通，渐成大生产管控体系；深挖装置和系统潜 力，资源利用率有效提高；持续强化精细管理，统筹公用工程，严控各项费用支出。

在化肥行业，

华鲁恒升的产品成本处在行业领先水平；

在有机胺行业，

DMF作为它的成熟产品，国内市场占有率达到30%以上，可发挥规模优势继续降低成本；

从收入利润增速看，

它的总成本增速没有出现远远大于收入增速的情况，有的年份公司的收入增速要大于成本增速，从而提高利润。

2、技术优势

我以为做化肥不需要技术含量，但是2019年华鲁恒升研发投入4.68亿元，这一年它的净利润是24.53亿，销售收入142亿。它有555名研发人员，占公司总人数的14.15%。一个做化工制品的企业，有这么高比例的研发人员，难道化工企业都这样？

山东聊城的鲁西化工2019年有12099名员工，其中研发人员1250名，研发投入6.4563亿元，人均研发支出52万，鲁西化工人均研发支出84万。有这么烧钱？

做个总结 

在山东国资委做实际控制人的背景下，出现了华鲁恒升这样的公司，年报内容写的清清楚楚明明白白，业绩也好，真是个意外。

但是看到这个实际控制人，我感觉华鲁恒升很难成为万华化学。

首先，万华化学的产品应用范围更广泛，下游应用领域更多；

其次，万华化学位于山东烟台，它国际化的基因好；第三，万华化学的实际控制人是烟台国资委，烟台民营经济发展的很好，企业更有活力。