来源：功夫财经

作者：李大霄

三季度宏观经济数据披露，各项经济指标如预期中持续恢复，中国成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家。

由于国内疫情控制效果较好，预计四季度经济有望延续增长趋势，中国防控疫情及促进经济恢复举措也将成为世界经济由低谷恢复的重要范例。

A股大盘自年初武汉封城及纽约封城两度见底之后，于三季度起始阶段一度强势上涨，然央行并未在经济恢复过程中施以激进货币刺激措施，反而通过控制金融市场低效套利，直接引导资金流入实体经济的方式来稳定社会融资规模有序增长。

因此，由于对刺激政策力度低于预期，经济恢复前景仍需观察以及市场资金偏好高成长品种，A股蓝筹板块在三季度中后期表现偏弱。

目前，国内宏观经济恢复形势延续，央行货币政策趋稳，蓝筹板块业绩增速改善预期乐观，A股市场重心有望受益后市蓝筹股活跃表现。以下简要分析宏观经济形势以及A股后市发展。

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前三季度国内GDP增速转正

IMF（国际货币基金组织）此前发布预测称，2020年全球发达经济体和新兴经济体中，只有中国能够实现GDP正增长，增长预期为1.9％，而全球经济增长预期为-4.4％。10月19日，国家统计局公布2020年三季度国内经济数据，前三季度国内生产总值722786亿元，同比增长0.7％。

分季度看，一季度同比下降6.8％，二季度增长3.2％，三季度增长4.9％。从季度数据变化来看，二季度经济上升势头似乎要更快一些，然考虑到一季度防控疫情阶段的需要。

因此，目前国内经济能在全球防控疫情的困难时期仍可实现持续恢复增长，确实难能可贵，这也将成为全球抗疫情及恢复经济的重要范例。

▲国内GDP增速 数据来源：wind

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投资拉动促进经济恢复

从前三季度的经济发展形势来看，工业生产能力的快速回复以及国内投资需求拉动是促进经济由低谷回升的重要动力。

在工业生产方面，前三季度规模以上工业增加值同比增长1.2％，其中，三季度同比增长5.8％，比二季度加快1.4个百分点。9月规模以上工业增加值同比增长6.9％，增速比8月份加快1.3个百分点，连续6个月增长。

从具体产成品产量来看，前三季度，载货汽车，挖掘、铲土运输机械，工业机器人，集成电路产量同比分别增长23.4％、20.2％、18.2％、14.7％。

在投资方面，前三季度固定资产投资同比增长0.8％，分领域看，基础设施投资增长0.2％，增速由负转正；制造业投资下降6.5％，降幅较上半年收窄5.2％；房地产开发投资增长5.6％，增速比上半年提高3.7个百分点。

此外，外贸形势也在持续改善，前三季度货物进出口总额同比增长0.7％，其中三季度同比增长7.5％，二季度为下降0.2％。全球疫情导致海外经济体供给能力受限，而国内疫情控制较好，生产供给能力迅速恢复，弥补国际市场供给缺口。

3

收入增速转正有利消费改善

消费疲弱仍是拖累经济增长的重要因素。前三季度，社会消费品零售总额同比下降7.2％，降幅比上半年收窄4.2个百分点；其中三季度增长0.9％，季度增速年内首次转正。由于疫情影响，大量消费转移到线上平台。

前三季度全国网上零售额同比增长9.7％，增速比上半年加快2.4个百分点，其中实物商品网上零售额66477亿元，增长15.3％，占社会消费品零售总额的比重为24.3％。收入增长乏力也影响消费增速，前三季度全国居民人均可支配收入23781元，同比名义增长3.9％，扣除价格因素实际增长0.6％，年内首次转正，上半年为下降1.3％。

不过，随着经济持续保持增长态势，国内生产企业盈利形势持续改善，居民收入增速有望进一步提升，而目前进口产品仍受限于疫情及供给缺口，国产中高端消费品种有望受益进口替代效应，进而促进国内消费市场的发展。

4

疫情控制较好，经济增长趋势将延续

从全球疫情形势来看，海外多国疫情控制难度仍比较高，而疫苗研发仍处于攻坚克难的关键时期，因此，当前疫情防控效果仍对于经济恢复增长有重要影响。由于疫情控制措施得力、防控效果较好，国内物流、人流基本实现自由流动状况，进而为生产和消费的恢复提供较好外部环境。

我们认为随着国内经济增速由负转正，GDP增长的长期低位已经出现，“六稳六保”政策仍将在后续经济恢复中发挥重要作用，预计年内经济增速将延续回升态势。

5

银行等低估值蓝筹板块活跃

由于一季度疫情影响，A股蓝筹板块业绩下滑迹象明显，因此，即便处于低估值状态，然二三季度蓝筹股表现相对落后市场，尤其是银行股在七月初激进表现之后便陷入沉寂。

让利压力以及不良资产顾虑，加之投资者对高成长品种的偏爱，低估值蓝筹板块此前未有较好表现。随着宏观经济增速有负转正，“六稳六保”政策措施取得重要成果，银行不良贷压力或有减轻，经营形势逐步改善，长期资金配置低估值蓝筹股意愿增强。

▲银行板块表现 数据来源：wind

6

市场热点切换，重心有望上移

此外，从市场估值结构来看，高估值成长品种和低估值价值品种的估值差异较大，而高估值品种被减持和低估值品种被增持的情况同时存在，市场自身就存在估值差异修复过程。

考虑到资本市场注册制改革全面推开的预期，政策红利将惠及更多市场品种，而市场重心仍依赖蓝筹股的估值表现，市场的投融资能力需要得到进一步发展，预计低估值蓝筹股有望成为后市热点，吸引国内外中长期资金持续流入A股。