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[钮文新谈股市]“货币杠杆”太高了

日期: 来源:爱扒股

尽管中国央行一直在努力调整货币政策思路、改革货币政策手段,但现在看,思路还显保守,力度还显偏弱。比如,在基础货币的供给上,虽说“收短放长”已经成为一个重要的操作方向,但“收短过多、放长不足”的问题明显存在。而如此操作的一个重要结果是:货币杠杆——货币乘数不断攀升。

对货币乘数的高低有不同解释,但核心内涵是:1元基础货币能够派生几元M2。这当然是杠杆效应,而且是一切金融杠杆的源头。换句话说,货币乘数(货币杠杆)越高意味着经济运行中的各类杠杆越高,而经济运行中的杠杆越高,金融和经济风险越大。

从历史看,2000年到2010年,中国货币乘数大致都在4.2倍附近运行。期间,向上触碰5倍、向下触碰3.6倍的情况只有一次。但2012年之后,货币乘数一路上升,尤其是近年来,屡创新高。刚刚公布的央行资产负债表显示,截至7月底,中国货币乘数已经达到7.15倍。

基础货币数量是否需要依据经济增长而相应增长?如果经济增长、而基础货币数量不能相应增长,结果会是什么?

回答第一个问题应当是肯定的。经济增长了,经济规模扩大了,它必然意味着经济规模对货币规模提出新的要求,而货币从何而来?没有其它渠道,必须有基础货币规模的相应提高。有人说,经济运行更多需要的是M2的相应增长,但问题是,如果没有基础货币增长的M2增长,一定意味着货币乘数上升。因为:M2=基础货币×货币乘数。现在看,中国M2增长更多在依赖货币乘数的提高。这很麻烦,货币乘数的无度升高意味着金融基础环节的杠杆无度升高,它必然导致经济整体杠杆的过高,这是巨大的金融风险。

为什么基础货币越少、货币乘数越高、经济金融越大风险?因为货币乘数越高意味着货币流转速度越快、流转周期越短,这就是所谓金融短期化,而金融短期化对实体经济的打击是致命的。我们说,实体经济需要长期金融、资本金融,而不需要短期的货币流动性。历史证明,如果金融短期化达到一定程度,金融必然“脱实向虚”,必然倒是影子银行、空转套利等一系列金融乱象。

同时,金融短期化之下的M2增长属于“无效增长”。举个例子,制作两根同样拉力的麻绳,一根用长纤维制作、一个用短纤维制作。显然,用长纤维制出的麻绳用料少,而用短纤维制成的麻绳用料一定多。这个例子告诉我们,金融短期化越严重,M2规模越大,增速越快,但这是低效率的增长。极致情况是,当麻纤维短到一定程度,无论如何也无法制成合格的麻绳。或者说,这根麻绳无论多粗都是废品。

正因如此,我们一直呼吁:中国需要高质量的M2。而这个高品质的M2,首先取决于高质量的基础货币——长期基础货币。所以吁请中国央行更多向市场注入长期基础货币,但为了抑制货币乘数继续无度上涨,请无论如何要控制好短期流动性的回笼力度。

我绝不希望中国发生“大水漫灌”的情况,但无论如何,央行基础货币投放规模必须与中国经济增长要求相适应。如果经济规模需要增长,而基础货币拒绝相应的增长,那不是紧缩货币政策吗?在当下国际国内的大环境里,中国经济是否允许紧缩货币?从近年的情况看,中国央行资产负债表始终保持着超乎寻常的稳定,基础货币数额也始终保持在30万亿元左右,我们的问题是:全世界范围内,是否存在“货币扩张不扩表”的央行货币操作?毫无疑问,现阶段,中国需要货币政策实施“真实的逆周期调节”,并有效改变因货币乘数不断提高而拉动的“劣质M2增长”。

昨天,美联储副主席克拉里达表示:美联储过去所遵循的模型表明,由于更多的人在工作,工资和通胀将会上升,这种模型“可能是而且一直是错误的”,而仅仅因为一个模型表明通胀即将来临就加息,“很难证明是合理的”。克拉里达的这番说法仅仅是为美联储“无度量宽货币”找借口?未必。我们始终认为,美联储一直都在进行新的货币政策思考。且不说这样的思考与探索是否正确,单就新思考、新实践而论,中国央行恐怕更需要破除一些旧的条条框框,而更多考虑是否有利于发展社会主义社会的生产力、是否有利于增强社会主义国家的综合国力、是否有利于提高人民的生活水平。

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