来源：金融界网站

作者：郭施亮

创业板市场成立多年，又一次迎来了重要性的改革。从8月24日开始，创业板将实施注册制改革模式，首批注册制企业也正式上市。但是，与以往的市场交易规则不同的是，今后创业板市场的股票涨跌停将会调整至20％。换言之，一家创业板股票的全天最大波动幅度将会达到了40％，这与以往的规则相比，未来创业板股票价格的波动率会显著提升。

在创业板市场实施注册制度之后，可以想象，未来创业板市场将会发生几个显著的变化。

其中，未来创业板市场的扩容力度会显著提升，从近期新股发审提速的现象可以看出，注册制模式下将会促使创业板市场的扩容压力明显加大，以往一周一批次的IPO，如今却是一周多批次的IPO，而IPO排队企业数量仍处于不断变化的状态之中，注册制的加速推进将会给整个市场带来较大的扩容需求。

再者，涨跌幅限制的放宽，意味着未来创业板市场的每日波动率会显著提升，但同时也预示着未来创业板股票的每日最大波动幅度将会从原来20％变为40％，价格波动的风险也较以往有着实质性的提升。

可以预期，在20％涨跌幅时代开启之后，未来游资打板的盈利模式将会发生根本性的改变，未来创业板股票的价格表现将会更趋向于市场化，不会轻易被部分游资资金或打板套利资金操控股价。

此外，随着注册制模式的到来，结合涨跌幅限制的明显放宽，未来创业板市场的资金风险偏好将会发生一定程度上的变化，与此同时，对创业板投资资金来说，将会更注重创业板股票投资的风控能力，对资金杠杆率的把控将会更加谨慎。若遇到突发黑天鹅事件，对本身资金杠杆率较高的资金来说，可能会在很短的时间内触及预警线乃至平仓风险。

在创业板实施注册制改革之前，已有科创板市场的注册制改革进行铺路，并为创业板开启注册制改革带来了不少的有益经验。不过，与科创板市场相比，在创业板市场实施注册制度，还是存在着一些区别的地方，例如创业板市场本身的准入门槛较科创板市场更低，普通投资者的占比更高一些。又如，创业板市场本身积累了一定规模的存量股东，在股价大幅波动的背后，也会加剧投资者的分歧程度，机构化博弈的程度可能与科创板市场存在或多或少的区别。

继科创板实施注册制之后，创业板最终落实注册制改革，这也是中国资本市场发展壮大的标志性信号。但是，从海外成熟市场的注册制现状来看，主要体现几个问题。

其中，未来市场的机构化程度会得到快速地提升，在高度成熟的注册制模式下，资本市场的机构化比例会显著增加，并掌握着市场的价格话语权。与之相反，散户化程度会越来越低，最终形成了加速“去散户化”的过程。

再者，在注册制度下，若在初期发展阶段内，尚未形成高效的优胜劣汰机制，那么注册制下难免会加快IPO的发行节奏，进一步加剧市场的上市率与退市率失衡状态。受此影响，在新增资金跟不上IPO发行节奏的背景下，市场的存量资金博弈局面会进一步升温，最终会导致存量资金更聚集到市场中的优质资产以及稀缺资产身上，但对多数股票来说，可能会存在存量资金分流乃至流动性危机问题，由此引发“强者恒强弱者恒弱”的市场现象。

此外，在注册制模式下，将会更考验投资者对企业的筛选能力，对投资者的价值判断能力、综合投资能力等方面有着更高的要求。换言之，如果投资者无法适应注册制下的盈利模式以及投资思路，那么可能会遭到市场的淘汰。或许，对部分投资者来说，可能会选择与机构投资者抱团取暖，进一步提升了机构投资者的市场影响力。

在注册制模式下，最可能产生出来的结果，莫过于机构化程度的持续提升以及散户投资者的淘汰风险会明显增加，对普通投资者来说，确实是一个不少的考验，或许需要把以前的盈利模式以及投资思路进行重新修改，才有机会适应市场的发展新环境。