来源：金融界网站

作者：郭施亮

继科创板实施注册制之后，千呼万唤始出来，创业板注册制也加速推进。从6月15日开始，深交所将会开始受理创业板在审企业的IPO申请。

从创业板交易制度改革来看，也总结了科创板市场不少的改革经验。例如，对新开户投资者的投资门槛大幅提升，对已经开通交易权限的老股民没有影响。具体而言，未来新股民开通创业板，就需要满足2年的交易经历以及20日的日均资产超过10万的条件。与此同时，则是参考了科创板的交易制度，即上市前5个交易日不设涨跌幅的限制，且上市之后所有的创业板涨跌幅限制调整为20％。此外，创业板改革有着一些制度上的区别，如创业板市场会实施退市风险警示，对满足条件的股票实施披星戴帽。当然，与目前A股市场的退市制度不同，创业板市场的退市要求会更加严格，在创业板注册制下，将会充分体现出优胜劣汰的功能，在上市率提升的同时，未来创业板市场的退市率也会水涨船高。

从科创板实施注册制，到创业板加快推出注册制，注册制改革正在加快推进，这也是国内股票市场加速市场化改革的标志性信号。此外，作为沉寂多年的新三板市场，如今正同样实施改革，新三板精选层的现金申购模式将会大大刺激新三板市场的投资吸引力，目前新增开户的数量也在快速提升。站在投资者的角度出发，开户首要的目的，意在看到了新股的赚钱效应，之前科创板的新股申购，已经让不少提前开立科创板交易权限的投资者尝到了甜头。

这一两年时间，中国资本市场在制度改革上，确实下了功夫。前几年，国内资本市场正尝试推行注册制改革，却受到了方方面面的阻力，最终市场依旧沿用核准制，注册制改革的进程却显得比较缓慢。不过，随着新证券法的落地，也为注册制改革保驾护航，在去年科创板正式实施注册制之后，国内资本市场的注册制改革进程就明显提升，且自科创板实施注册制以来，整体运行的状态也是比较健康与平稳的，这也为创业板的注册制改革提供了比较有益的经验。

从全球范围内的成熟市场来看，不少成熟股票市场正实施注册制改革。作为市场化程度最高的发行制度，注册制改革会大大提升股票市场的优胜劣汰效率，并尽可能简化企业的发行程序，明显放宽了企业的上市门槛。从科创板到创业板的注册制改革方向来看，意在吸引更多的创业型乃至成长型的企业上市。在创业板注册制改革中，也为红筹股、未盈利企业以及特殊股权的企业上市扫除了障碍，并设置了多套的上市标准，满足不同结构、不同领域的企业上市。

有很多投资者会抱怨，过去的中国股市因为过于注重企业持续盈利的能力，由此导致中国投资者错失了不少互联网巨头企业的发展黄金期，反而让海外投资者享受了这些互联网巨头企业快速发展的成果。如今，虽然已有多家互联网巨头企业回归国内资本市场，但却以非常高昂的价格回归，未来可以想象的空间已经大不如前了。

海外成熟市场在制度包容性与开放性等方面，确实具有一定的优势。不过，随着国际大环境的变化，越来越多的中概股企业感受到了海外市场的上市压力，且随时可能会受到海外做空机构的狙击，甚至会因一些问题引发集体诉讼，导致企业承受巨额的损失。

这些年来，无论是港交所还是A股市场，都在注册制改革上，下了不少的功夫，且在资本市场的包容性与开放性等方面，多了不少的诚意。虽然我们已经错失了互联网巨头过去二十年的高速成长期，但在国内资本市场加快推行注册制的背景下，我们却可以吸引到更多处于成长阶段的企业上市。对投资者来说，这或许也是一个福音。

注册制改革，是一个股票市场发展壮大乃至走向成熟的关键所在。不过，在注册制加速推进的当下，严格的信息披露非常关键，注册制欢迎成长型的企业上市，但不欢迎弄虚作假、不诚信的企业浑水摸鱼。由此可见，在国内资本市场实施注册制的同时，更需要制定出更严格的处罚体系以及投资者索赔规则，甚至让不诚意、欺骗投资者的企业倾家荡产，这也是注册制下投资者保护的重要体现。

除此以外，则是国内资本市场的注册制改革应该建立在高效的优胜劣汰效率基础之上。通过市场化的手段，让好企业留下来，同时也让坏的企业淘汰出去，这也是提升市场投资活力的关键所在。值得一提的是，从创业板注册制改革方向来看，特别对一些长期利用规则漏洞保壳的上市公司下功夫，未来的退市标准将会更加严格，这对投资者筛选出好企业，剔除掉坏企业减少了不少的压力。

这些年来，国内资本市场在注册制改革的问题上确实下了功夫，动了真格。假如国内资本市场的配套措施可以做到完善，那么未来投资者有可能分享到一些成长企业高速发展的成果，这也是带来了一个好的福音。不过，在注册制初期，中国股市仍然有不少有待改善的地方，要让中国股市走向成熟，并通过国内资本市场诞生出伟大的企业，五年时间恐怕还不够，但长远来看，这个大方向是正确的，坚持下去将会有非常可观的成果。